集運(yùn)整體回暖向好 

　　今年以來(lái)，國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)整體狀況有所改善。前三季度，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)平均值1102點(diǎn)，同比略增0.6%。 

　　中國(guó)遠(yuǎn)洋（601919.SH）仍未能實(shí)現(xiàn)扭虧。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入474.27億元，同比增長(zhǎng)2.88%；凈利潤(rùn)為虧損6.54億元，同比減少13.79億元，同比減虧67.82%，其中三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.22億元，去年同期為虧損10.44億元。受益于集運(yùn)美線運(yùn)價(jià)上漲以及營(yíng)業(yè)成本因油價(jià)下跌而減少，中國(guó)遠(yuǎn)洋經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。三季度毛利率環(huán)比上升3.77個(gè)百分點(diǎn)至10.91%，達(dá)到2011年以來(lái)最高點(diǎn)。 

　　現(xiàn)金流方面，中國(guó)遠(yuǎn)洋集裝箱航運(yùn)及相關(guān)業(yè)務(wù)收入增加，燃油費(fèi)及干散貨船舶租金支出等進(jìn)一步減少，帶來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流明顯改善。前三季度，現(xiàn)金凈流入43.94億元，去年同期為凈流出32.14億元。 

　　前三季度，中國(guó)遠(yuǎn)洋集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)貨運(yùn)量累計(jì)699.24萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)8.82%；集裝箱航運(yùn)及相關(guān)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)10.46%至350.54億元，其中三季度集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)貨運(yùn)量為250.31萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)8.21%。 

　　截至9月30日，中國(guó)遠(yuǎn)洋經(jīng)營(yíng)集裝箱船舶185艘、90.60萬(wàn)TEU。同時(shí)，持有10艘集裝箱船舶訂單、11.80萬(wàn)TEU。 

　　中海集運(yùn)（601866.SH）因非經(jīng)常性損益實(shí)現(xiàn)扭虧并大幅盈利。前三季度，中海集運(yùn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入267.54億元，同比增長(zhǎng)5.12%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.64 億元，去年同期為虧損16.7億元；毛利率1.87%，相較去年同期-3.8%的毛利率顯著提升。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.05億元，同比增長(zhǎng)2.77%；營(yíng)業(yè)成本86.86 億元，同比下降5.03%；毛利率5.63%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.03億元，成功扭虧。 

　　對(duì)此，興業(yè)證券研究報(bào)告指出，中海集運(yùn)因非經(jīng)常性損益業(yè)績(jī)超預(yù)期：出售上海崢錦實(shí)業(yè)取得投資收益2.04 億元、出售上海中海洋山取得投資收益9148.60萬(wàn)元、出售中海發(fā)展碼頭并置換香港碼頭取得投資收益6.53億元。 

　　同時(shí)，歐洲/地中海航線運(yùn)費(fèi)水平大幅提升以及燃油成本下降，是中海集運(yùn)業(yè)績(jī)改善的主要原因，其中上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)歐洲航線及地中海航線前三季度均值同比分別增長(zhǎng)15.1%和26.8%。此外，中海集運(yùn)與阿拉伯聯(lián)合航運(yùn)和達(dá)飛輪船共同簽署合作協(xié)議，符合集運(yùn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的大趨勢(shì)，有利于整合航線資源，未來(lái)可提升運(yùn)營(yíng)效率，降低成本。 

　　東方海外（00316.HK）前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.08億美元，同比增長(zhǎng)4.8%；運(yùn)載力同比增長(zhǎng)2.3%；整體運(yùn)載率同比上升4.3%；每只標(biāo)準(zhǔn)箱平均收入同比減少3.3%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.18億美元，同比增長(zhǎng)5.7%；運(yùn)載力同比增長(zhǎng)1.3%；整體運(yùn)載率同比增長(zhǎng)2.9%；每只標(biāo)準(zhǔn)箱平均收入同比微升0.5％。 

　　東方海外數(shù)據(jù)顯示，三季度在所有航線中，亞歐航線表現(xiàn)最出色，營(yíng)業(yè)收入同比勁升17.3%至3.10億美元。此外，跨太平洋航線依然是東方海外最主要的收入來(lái)源，收入為5.19億美元，同比增長(zhǎng)5.5%。 

　　上海航運(yùn)交易所發(fā)布的《前三季度集裝箱水運(yùn)形勢(shì)報(bào)告》指出，在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐逐漸加快的背景下，全球集裝箱海運(yùn)量增幅將有所增長(zhǎng)。據(jù)克拉克森預(yù)測(cè)，今年全球集裝箱海運(yùn)量約為1.71億TEU，同比增長(zhǎng) 6.0%，增速同比加快1.1個(gè)百分點(diǎn)。但四季度屬傳統(tǒng)淡季，運(yùn)力供需失衡狀況可能進(jìn)一步加劇，總體市場(chǎng)行情不容樂(lè)觀。未來(lái)，班輪公司對(duì)過(guò)剩運(yùn)力的投放方向?qū)⒊蔀楦骱骄€行情起伏的主要影響因素。 

　　散貨油運(yùn)表現(xiàn)良好 

　　散運(yùn)方面，重整逆襲的*ST鳳凰（000520.SZ）最為引人注目。與去年前三季度虧損近5億元相比，今年前三季度，*ST鳳凰實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)高達(dá)43.61億元，同比增長(zhǎng)976%。 

　　對(duì)此，*ST鳳凰表示，通過(guò)破產(chǎn)重整和深化改革，*ST鳳凰的財(cái)務(wù)費(fèi)用、折舊費(fèi)用和人工成本大幅減少，同時(shí)加大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，企業(yè)盈利能力提升。另外，武漢市中級(jí)人民法院于9月份裁定*ST鳳凰重整計(jì)劃執(zhí)行完畢，有關(guān)債務(wù)重整收益已計(jì)入三季報(bào)凈利潤(rùn)。這意味著，在被暫停上市4個(gè)多月后，*ST鳳凰基本重整成功。 

　　然而，中國(guó)遠(yuǎn)洋的散運(yùn)業(yè)績(jī)卻不樂(lè)觀，處于量?jī)r(jià)齊跌的狀態(tài)。由于退租部分高租金運(yùn)力，中國(guó)遠(yuǎn)洋干散貨船舶租金支出減少，單三季度周轉(zhuǎn)量同比下跌21.19%，而當(dāng)季BDI均值同比下降26.48%。三季度，中國(guó)遠(yuǎn)洋干散貨運(yùn)輸完成貨運(yùn)量4193.55萬(wàn)噸，同比減少17.46%，環(huán)比下降12.71%。 

　　資料顯示，中國(guó)遠(yuǎn)洋經(jīng)營(yíng)干散貨船舶258艘、2379.92萬(wàn)DWT，持有干散貨船舶新船訂單40艘、347.42萬(wàn)DWT。 

　　油運(yùn)方面，招商輪船（601872.SH）、中海發(fā)展（600026.SH；01138.HK）實(shí)現(xiàn)扭虧并大幅盈利，預(yù)計(jì)全年將扭虧為盈。 

　　招商輪船前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.61億元，同比下降8.66%；凈利潤(rùn)3.13億元，同比增長(zhǎng)256%。中海發(fā)展前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.70億元，同比增長(zhǎng)15.88%；凈利潤(rùn) 8528.83萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)107%。兩家企業(yè)均表示，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于今年航運(yùn)市場(chǎng)總體好于去年。 

　　航運(yùn)企業(yè)業(yè)績(jī)普遍回暖，其中拆船補(bǔ)貼所起的作用不可小覷。去年年底國(guó)家拆船補(bǔ)貼新政出臺(tái)后，多數(shù)企業(yè)加大老舊船舶拆解力度。中國(guó)遠(yuǎn)洋收到拆船補(bǔ)貼資金高達(dá)13.79億元，招商輪船收到拆船補(bǔ)貼5.07億元。同時(shí)，拆船補(bǔ)貼更幫助一些航運(yùn)企業(yè)大幅扭虧。中海發(fā)展前三季度收到拆船補(bǔ)貼2.28億元，并表示預(yù)計(jì)今年年度業(yè)績(jī)同比將扭虧為盈；中遠(yuǎn)航運(yùn)（600428.SH）由于收到船舶報(bào)廢更新補(bǔ)助資金1.83億元，前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.92億元，同比增長(zhǎng)548%。 

　　隨著油價(jià)下跌，航運(yùn)板塊上市企業(yè)相關(guān)個(gè)股集體上行，表現(xiàn)突出。數(shù)據(jù)顯示，從6月25日到10月30日，申銀萬(wàn)國(guó)航運(yùn)指數(shù)從896.14點(diǎn)漲至1359.56點(diǎn)，累計(jì)漲幅高達(dá)51.73%。其中，中海集運(yùn)和中海發(fā)展的區(qū)間漲幅皆超過(guò)54%；寧波海運(yùn)和中國(guó)遠(yuǎn)洋的區(qū)間漲幅皆超過(guò)40%；中海海盛和中昌海運(yùn)的區(qū)間漲幅也分別為39.94%和27.36%（見(jiàn)圖1）。

　　造船行業(yè)分化嚴(yán)重 

　　與航運(yùn)行業(yè)整體回暖趨勢(shì)相比，造船行業(yè)卻是“幾家歡樂(lè)幾家愁”。中國(guó)船舶（600150.SH）前三季度凈利潤(rùn)同比大漲923%，而同屬于中船集團(tuán)的廣船國(guó)際（600685.SH；00317.HK），前三季度凈利潤(rùn)則大幅下跌742%。 

　　三季報(bào)顯示，中國(guó)船舶前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入207億元，同比增長(zhǎng)38%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.39億元，同比增長(zhǎng)923%。對(duì)此，中國(guó)船舶表示，主要受益生產(chǎn)提速，尤其海工項(xiàng)目建設(shè)總量增加較大，業(yè)績(jī)出現(xiàn)增長(zhǎng)。興業(yè)證券分析師曹陽(yáng)指出，中國(guó)造船企業(yè)的喜人業(yè)績(jī)并不代表造船行業(yè)已到反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)。中國(guó)船舶業(yè)績(jī)與行業(yè)趨勢(shì)沒(méi)有關(guān)系，凈利潤(rùn)大增主要是由于資產(chǎn)減值損失同比下降5.8億元。 

　　今年以來(lái)，船舶制造行業(yè)中以游艇振名的上海佳豪（300008.SZ）業(yè)績(jī)同樣亮眼。海洋工程設(shè)計(jì)、EPC兩大業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，以及并購(gòu)沃金天然氣利用公司所增加的天然氣業(yè)務(wù)收入，使得上海佳豪業(yè)績(jī)同比攀升279%，前三季度凈利潤(rùn)達(dá)到3472萬(wàn)元。 

　　不過(guò)業(yè)績(jī)反彈之勢(shì)并未普現(xiàn)。前三季度，廣船國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.23億元，同比增長(zhǎng)63.28%；凈利潤(rùn)虧損6.15億元，去年同期虧損7297.62萬(wàn)元。對(duì)于廣船國(guó)際業(yè)績(jī)虧損，中信建設(shè)分析師高曉春認(rèn)為，在收入大增的情況下，凈利潤(rùn)反而多虧，主要是由于一季度收購(gòu)龍穴造船負(fù)擔(dān)較重、產(chǎn)能利用率較低，生產(chǎn)和人員整合還需要時(shí)間。雖然廣船國(guó)際前三季度出現(xiàn)巨虧，但從其11月1日披露的重組預(yù)案可見(jiàn)，有望重組后于明年扭虧。 

　　無(wú)獨(dú)有偶，中國(guó)最大民營(yíng)造船企業(yè)熔盛重工（01101.HK）近年業(yè)績(jī)不善，負(fù)債累累，目前總負(fù)債達(dá)到313.52億元，負(fù)債率達(dá)到93%。熔盛重工近日表示，將募資25.5億或32.3億港元，力爭(zhēng)在明年6月底前完成潛在重組，此外還擬更名為“中國(guó)華榮能源股份有限公司”。 

　　此外，亞星錨鏈（601890.SH）和舜天船舶（002608.SZ）前三季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8118.93萬(wàn)元和4168.01萬(wàn)元；*ST鋼構(gòu)（600072.SH）前三季度虧損7755.98萬(wàn)元。 

　　中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度，87家重點(diǎn)監(jiān)測(cè)造船企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2133億元，同比增長(zhǎng)13.5%，但利潤(rùn)總額受到個(gè)別企業(yè)大幅虧損影響僅為38億元，同比下降11.5%。 

　　造船企業(yè)業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重，致使業(yè)內(nèi)對(duì)造船行業(yè)的表現(xiàn)和趨勢(shì)發(fā)展一度迷茫。不過(guò)，上半年，造船業(yè)已出現(xiàn)回暖跡象，A股上市的造船企業(yè)中，近八成造船企業(yè)三季度實(shí)現(xiàn)扭虧。 

　　前7月造船訂單上漲，造船業(yè)一度呈現(xiàn)“小陽(yáng)春”的喜人復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。然而，隨著7月中下旬造船訂單再次下滑，業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)造船業(yè)仍將持續(xù)在低谷徘徊。更有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，由于造船業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，民用造船業(yè)未來(lái)3～5年反轉(zhuǎn)可能性不大，更多可能仍在低位波動(dòng)整理（見(jiàn)圖2）。

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